数据来源：各公司年度报告，中康产业资本研究中心整理

虽然过去CRO公司单人产出明显提高，但与全球龙头比起来，国内龙头的单人产出仅为全球龙头的1/3-1/2。因此随着订单数量增多、管理更加优化，国内CRO公司的单人产出还有很大提高空间。

总结：从上述中观行业和微观个体的表现回顾来看，当下我国国内医药研发生产外包行业的发展蒸蒸日上。

医药研发生产外包行业后续趋势及其逻辑

既然行业这么美，引来无数围猎手围猎，让人不禁想问行业景气度能持续多长时间？是否会昙花一现？

我们认为，国内医药创新浪潮才刚刚揭开帷幕，新药研发方兴未艾；CRO行业正在蓬勃发展，景气度有望持续向上。我们挑选了几个维度的行业景气度前瞻性指标来对这个判断进行佐证。

（1）微观公司维度——医药研发生产外包上市公司资本支出加大、上市药企研发投入增速高

资本支出的会计含义是净经营长期资产增加加上折旧与摊销。资本支出往往意味着产能的扩建，是公司管理层当局对于未来几年公司业务量的预判。由于公司管理层对于自身业务和行业现状了解程度较深，所以一般认为可以将资本支出作为判断行业景气度的前瞻性指标之一。

从下图可以看出，CRO/CDMO上市公司从2018年开始加速资本支出，截止2019年三季度仍保持20%以上的资本开支增速，表明公司管理层当局对未来中长期订单的增长持积极态度，快速扩大的产能可以为公司中长期的收入规模增长奠定基础。

图表 12 医药研发生产外包上市公司资本支出情况

数据来源：同花顺iFind，中康产业资本研究中心

同时，在一致性评价、带量采购、DRGs等医保控费政策的实施下，传统仿制药企业利润率下行，药企被迫转向创新药研发，导致国内上市药企的研发费用在近3年来保持30%以上的高速增长。

图表 13 国内上市药企研发费用增长趋势

数据来源：同花顺iFind，中康产业资本研究中心

（2）中观行业维度——近两年国内新药研发行业一级市场融资加速活跃

从2018年开始，国内新药研发行业一级市场融资规模和融资事件数量均显著增加。截止2019年三季度，单季度融资规模已达330.28亿元，同比增长32.2%；单季度融资事件数量达107件，同比增长30.55%。这意味着2018年以来，未上市中小型药物研发企业开始加速研发投入。

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