作者：高康平

“并购在今年上半年如火如荼，尤其是高瓴系的高济医疗，传言已经并入上万家药店，销售规模达到260亿的巨量。但并购在下半年以来开始降温，主要是这些大资本财团在短期并入大量药店导致整合过程中的‘消化不良’。”某业内人士告诉动脉网，零售药店行业的并购整合趋势正在发生变化。

据动脉网不完全统计，近年，共有四大系资本对零售药店“虎视眈眈”。包括业外资本：高瓴资本、摩根士丹利等投资机构；医药集团：广药白云山、天士力集团、步长制药等工业企业集团；上市连锁：一心堂、老百姓、益丰、大参林；互联网+医药平台：平安、阿里、京东等。

资本就像是行业发展的催化剂，能够加速行业演变的过程，此前需要十年甚至二十年才会出现的规模变化、格局变化、业务变化在短短的一两年内就已经初步完成。

在被快速“催熟”之后，零售药店行业的并购者、操盘手们应该思考的问题是如何避免“整而不合”，如何快速把规模效应发挥出来，达到甚至超过预期的价值回报。毕竟，商业最重要的是战略的前瞻性与实践的提前量。

本篇文章，主要探讨的是连锁药店 “并购后时代”的问题，结构如下：

1.从“价值投资”到“整而不合”；

2.处方外流不及预期、“互联网+医药”冲击；

3.美国的纵向整合模式是否有借鉴价值——商业保险、PBM；

4.药店分类分级管理——能力越大、责任越大。

从“价值投资”到“整而不合”

毫无疑问，连锁药店行业的并购整合已经开始降温。这个趋势有几个表象，其一是价格，即随着并购趋势发展，并购价格越来越高，并且已经快到达临界点；其二是标的，随着大资本、大财团、业内资本的跑马圈地，优质的、稀缺性标的已经成为过去；其三是“规模负效应”，随着资本管理的连锁药店规模增大，原有的人力储备、组织架构、管理方式已经不足以驾驭企业规模，企业内的摩擦成本越来越高。

资本“围猎”连锁药店

数据来源：动脉网

以下我们逐个来拆分。首先是价格，连锁药店行业并购整合主要有两种价格评价模型——市盈率、市销率，一般以市销率考量，即并购价格除以药店的年销售额。资本进行药店并购整合给出的市销一路看涨，2年前，这个值是0.7-0.9倍，但目前很多已经涨到了1倍以上，像院边店、大店这些更是有达到1.5倍的。

不要小看这点变化，以一家药店平均年收入200万计，如果被注资的这家企业有200家门店，按照此前的估值方式，价格在3亿左右，而以1.5倍市销计算，则要花6亿，价格直线飙升，遇到资本寒冬，更加难以成交。

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